Repsol,ese oscuro objeto de deseo

ENRIQUE ROCA

La semana pasada esbozamos una serie de premisas sobre la inversión a largo plazo. A la vista de la situación tan complicada por la que atraviesan los mercados, quisiera hacer mi ‘due diligence‘ y que supieran los inversores a qué atenerse en relación a mis comentarios.

En primer lugar diré que me atraen las empresas cotizadas y rara vez les hablaré de los bonos, sobretodo de los estatales. Asimismo, comprar exclusivamente bonos al 2% me parece una de las mayores estupideces del mundo, aunque haya quien piense que nos vamos a la hecatombe.

Si las empresas no ganan dinero, no realizan inversiones y no contratan personal; mientras tanto los Estados no recaudan, tienen que pagar subsidios para todos, emiten bonos ad infinitumy nos preguntamos si los podrán devolver, que es precisamente lo que se cuestiona estos días. Las noticias relativas a la deuda estatal mandan en los mercados.

Por tanto entre comprar bonos a estos tipos -pensando en el fin del mundo- y comprar acciones de empresas de solera que ya han pasado vicisitudes de todo tipo (épocas de bonanza y de crisis, varios finales del mundo, respaldada con activos y balances sólidos, con rentabilidad muy superior al bonos…), la elección no tiene color.

¿Qué prefieren comprar deuda española con rentabilidades del 5% o acciones de Mapfre, empresa diversificada geográficamente y -con la que se nos avecina en los recortes sanitarios- tiene un futuro prometedor, que ganará entre 900-1.000 millones este año y cuyo riesgo principal es que mantiene en sus balances 7.000 millones de deuda española?

Tampoco pretendo hacer un análisis exhaustivo y pormenorizado para hallar el precio justo (existen analistas mucho más cualificados que yo) de las empresas, más bien intento averiguar si una empresa está barata y tiene posibilidades de revalorización en el muy largo plazo, así como los posibles catalizadores que pueden hacer que la diferencia entre lo que creemos que más o menos vale y el precio tenga posibilidades de estrecharse y, por el contrario, las posibles caídas sobre nuestro precio de compra sean mínimas y temporales.

Hoy quisiera centrarme en Repsol, una empresa que ha sufrido una auténtica transformación estos últimos años y que está prácticamente en todos los medios de comunicación por la lucha accionarial por el control de la misma suscitada por el pacto entre Sacyr y Pemex.

DESCRIPCIÓN
Esta empresa petroquímica por excelencia desarrolla su labor tanto en áreas de exploración y producción (upstream) como en refino, transporte, química, distribución y ventas-gasolineras (downstream).

ACCIONARIADO
Participaciones significativas (42,33%), Sacyr (20,01%), CaixaBank (12,83%), Pemex (9,49%) yun capital libre ofree float del 57,67%.

A TENER EN CUENTA

Repsol es una empresa integrada que opera en treinta países (aunque principalmente sus negocios se desarrollan en España, Argentina y Brasil). La valoración de esta compañía suele realizarse por suma de partes de sus negocios que tiene en cuenta las transacciones realizadas en su ámbito de actuación:

· Venta parcial de YPF y sociedad conjunta de Sinopec en Brasil que merecen separarse dada su importancia),

· Upstream en función de las reservas.

· Su 30% en Gas Natural se valora teniendo en cuenta su precio o su valor objetivo.

· Su negocio de gas natural licuado tiene en cuenta los múltiplos de empresas del sector como British Gas.

· EV/EBITDA y el downstream (refino y marketing) en función del EBIDTA.

A las partes que valoran por múltiplos se aplica un descuento entre el 5-10% por holding. Hay quien valora la empresa por descuento de flujos, lo que da normalmente un valor superior. En este caso hay que tener en cuenta el coste medio ponderado de los recursos, que dado el riesgo de todo tipo que soportan las empresas puede ser mayor que el resto de sectores.

PUNTOS FUERTES DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSOR

· Puestas en marcha de los proyectos de las mejoras en su refinería de Bilbao y Cartagena, incrementando su conversión y capacidad que aumentará su márgenes 2-3 dólares por barril, enfocado a un mercado el de gasoil en el que España es deficitaria, lo que podría añadir un 15% a los beneficios actuales. Las refinerías de Repsol están entre las más avanzadas tecnológicamente de Europa.

· A pesar de la venta parcial de YPF (que significa una mayor diversificación geográfica y un menor riesgo regulatorio) y las interrupciones de la producción de Libia, esperamos un crecimiento en la actividad de exploración y producción en los próximos años más que asegurado, debido a la puesta en marcha de sus descubrimientos de Brasil (parcialmente capitalizados con la venta del 40%), Venezuela, Bolivia y Perú. El objetivo de reemplazamiento de reservas del 110% es posible alcanzarlo debido a su éxito demostrado estos últimos años en exploración y a la diversificación geográfica que lleva a cabo (Alaska, Rusia y Norte de África).Los yacimientos de Brasil podrían estar infravalorados si hacemos caso de los otros actores (Galp,Petrobras).

· La introducción de socios locales hace posible un mejor entorno regulatorio en Argentina que podía aflorar si las autoridades decidiesen aplicar precios de venta más acorde con el mercado internacional.Los precios regulados y subvencionados en este país con unas importaciones crecientes no son sostenibles para el erario público en un país con abundantes recursos pero para realizar nuevas inversiones es necesario que están tengan retorno positivo. Es probable nuevas subidas del precio del gas.

· Allí va a ensayar una nueva técnica de exploración (factura de roca) en los recursos no convencionales (petróleo de esquisto bituminoso) con retornos del 35% a unos precios de 90 dólares barril y del 18% a 60$ barril.

· Buena situación financiera debido a sus desinversiones en YPF y Brasil dotándole para acometer nuevos proyectos si lo estima oportuno,asi como los flujos recurrentes de Gas Natural .Posibilidad de venta de su participación en ella.

· Las ganancias del grupo están condicionadas por la situación en Argentina, pero el cash-flow previsto y el actual pay-out 50%permite augurar una tasa de crecimiento del dividendo del 8% en los próximos años.Dicha situación se ve favorecida por la lucha accionarial y la necesidad de Sacyr de pagar sus préstamos.

PUNTOS DÉBILES

· Menor crecimiento económico europeo que bajaría tanto la valoración de sus activo (por menor precio del petróleo) como los ingresos de su actividad tanto en las inversiones realizadas en España como en el extranjero.Se estima que cada disminución en el largo plazo de 10 $ barril incrementa el valor de Repsol en el 4% y viceversa.Dado que gran parte de su negocio está referenciado al dólar cada 5% de revalorización del dólar tiene un impacto positivo del 4% en su ceutna de resultados.

· Incertidumbre ante la situación de sus campos en Libia ,aunque parece que no han sido dañados.

· El negocio del petróleo tiene elevados riesgos operacionales, reputacionales, regulatorios, cambiarios y fiscales que hacen que se valore con una mayor prima de riesgo.

PRECIO DE COMPRA RECOMENDADO

Al igual que las petroleras trabajan a siete años vista, que es el tiempo medio que discurre entre exploración y producción, debemos pensar en nuestra inversión abstrayéndonos en este caso de la evolución a corto plazo del precio petróleo. Además de fijarnos en el equipo de gestión que a tenor de los éxitos logrados en los últimos años en exploración ha transformado la empresa hasta hacerla un bocado apetitoso para muchos.

Precios alrededor de 18 euros representan una buena oportunidad de compra, pues la horquilla de valoraciones oscila entre 22-30 euros según las hipótesis de mayor crecimiento económico, repunte del petróleo, nuevas operaciones corporativas o menor tasa de descuento.

ANALISIS TELECINCO

Desde un punto de vista personal Telecinco es uno de los canales que no suelo ver, simplemente porque no me atrae la vida de princesas que nunca van a reinar o una docena de “hermanos” que viven en un gran casa sin dar palo al agua. Pero una cosa es cierta, el valor de Telecinco en bolsa resulta interesante y atractivo para una serie de analistas que ven en ella un valor interesante para operar en el corto y medio plazo.

Ya es hora hacerse a la idea de que podemos entrar en el valor, principalmente por su solidez después de la caída sufrida en mayo la cual llego a perder un 45% aproximado, después de tocar máximos anuales en 12.30€ por acción : una resistencia algo difícil de llegar en el medio plazo.

Llega junio y llega el buen tiempo para la acción donde se da la vuelta y empieza una tendencia muy solida y más fuerte en algún momento que otro(coincidiendo con su retransmisión del mundial de futbol ). La definición de un canal alcista sigue siendo la parte interesante pero eso si con una anchura algo más estrecha, la media móvil de 50 indica tendencia alcista coincidiendo con el macd, algo que deberemos hacerle caso , actualmente el precio se está acercando a la resistencia del canal, debería haber una pronta corrección de unas dos semanas como máximo para impulsarse y romper los 10 € , con stops en un punto como los 9.50 € podríamos atacar la resistencia indicada anteriormente, posteriormente propondría como objetivo los 10.50€ .

Tomeu Morey

trading@diariodeunaejecutiva.com

“Si hay algo sensible a cualquier variación es la bolsa” (Sergio Gámez)

Sergio Gámez es gestor de activos de Nordkapp

-¿Cuál es su visión de lo que está aconteciendo actualmente en las bolsas?
-Pensamos que la situación bursátil es más que complicada. La inestabilidad y la alta volatilidad se han adueñado de los mercados y el efecto contagio de Grecia no hace sino empeorar aún más si cabe la situación. La ayuda financiera a Grecia no ha llegado todo lo rápido que los mercados hubiesen deseado y su materialización depende en gran medida de Alemania, que con unas elecciones a la vuelta de la esquina se mantiene escéptica ante la falta de garantías y medidas sólidas de un gobierno griego poco activo. La crisis griega afecta de forma directa al resto países y éste es el gran riesgo que tiene que afrontar la Unión Europa (UE) para defender el euro y su economía, ya que lógicamente la voluntad política es evitar a toda costa la salida de Grecia del euro y así devaluar la moneda.

-¿Y qué me dice los problemas de sostenibilidad de la deuda pública?
-Ese es otro problema, ya que están presentes en muchas economías avanzadas. Y no sólo en los PIIGS (Portugal, Ireland, Italy, Greece and Spain), como desafortunadamente se calificó a estos países sino que el problema fiscal afecta al conjunto de países desarrollados. Tanto Reino Unido como Estado Unidos tendrán que realizar progresos fiscales y reducir su gasto público si quieren minorar la deuda sobre el PIB. Nos enfrentamos a problemas de fondo, graves y globales y ante una activación económica que se presenta aún lejana. Estos factores hacen que la volatilidad en la renta variable sea muy alta, así como, que la incertidumbre en las primas de riesgo pueda prolongarse.

-¿A qué se debe que las tensiones en los mercados de renta fija sean cada vez mayores?
-Básicamente al aumento de los costes de financiación de los estados. Afortunadamente parece que no se da del todo este caso para las empresas cotizadas, las cuales además están presentando unas cifras relativamente buenas. De hecho, el 85% de las 98 empresas del índice norteamericano S&P500 que han publicado resultados han superado las estimaciones. Con un panorama así, la cautela y el seguimiento constante de los mercados se hace primordial, mientras el análisis, control del riesgo y la gestión se hacen obligatoriamente al día, ya que si hay algo sensible a cualquier variación es la bolsa. No queda otra que estar muy atentos.

-¿Hasta qué punto estas situaciones terminan por minar la confianza de los pequeños inversores?
-Como es lógico toda esta situación no favorece la percepción que el pequeño inversor tiene sobre el sistema financiero ni sobre los mercados. Las perspectivas económicas a corto plazo no son muy halagüeñas, la búsqueda de oportunidades de mercado se hace cada vez más complicada y las noticias de fraudes aún perduran. Sin ir más lejos, ahí está el caso Goldman Sachs. Todo esto hace que el pequeño inversor recele en cierta medida de los mercados, de las compañías y de los organismos reguladores. Sin embargo, el poder de atracción de la bolsa sigue siendo alto y en un contexto como el que estamos viviendo sigue manteniendo sus ventajas frente a otras fuentes de inversión más dañadas y frente a la falta de alternativas.

-¿No percibe ningún atisbo de recuperación de la moral inversora?
-Podemos destacar que si bien desde el momento del anuncio de la crisis griega el ánimo de los inversores empezó a decaer e hizo que saliera dinero de los mercados de capitales bursátiles, parece que la actividad de los minoristas se está recuperando. El hecho de que el volumen de transacciones fuese más bajo de la habitual se está disipando con los cada vez mayores indicios de materialización de la ayuda a Grecia. Crece la confianza de los inversores en las bolsas y de nuevo vuelven a la operativa, siempre y cuando ninguna noticia negativa vuelva a influir sobre los mercados y retraiga la actividad de los minoristas. Esperemos que no sea el caso, ya que en tiempos de crisis la confianza de los consumidores, en este caso, los pequeños inversores, es fundamental para conseguir no sólo la mejora del sistema financiero sino de la economía en general

-¿Qué catalizadores deberían impulsar la recuperación de los mercados?
-Si pensamos en el corto plazo -y por ello entendemos una o dos semanas a los sumo,- parece que el mayor impulso vendría dado por la activación del mecanismo de ayuda diseñado por el Eurogrupo y por el FMI a Grecia. Este salvamento daría una cierta tranquilidad a los mercados. Pero es necesario que intervenga de forma directa el FMI, ya que éste organismo si está capacitado a exigir bajo obligación, al país receptor de la ayuda económica, los ajustes económico-financieros que estime oportunos. Grecia como primera afectada y beneficiaria de la ayuda, deberá dar garantía del cumplimiento de su plan de austeridad, algo que los mercados a día de hoy no se acaban de creer.

-¿Y cómo ve la evolución de los tipos de interés?
-De momento parece que se van a mantener los tipos al 1% en la Eurozona, un nivel históricamente más bajo, para apoyar la recuperación de la economía y que la retirada de las medidas de estímulo no va a ser inmediata. A partir de aquí, los deberes son para todos prácticamente los mismos: una reforma del sistema financiero, haciendo hincapié en los sistemas de control, un apoyo a la demanda e impulso a la inversión (vía facilidades de crédito) y lógicamente la creación de empleo.

-¿Y para el caso de España?
-En nuestro caso se ha presentado un plan de austeridad (2010-2013) y un programa de estabilidad, con los que se pretende reducir por un lado el gasto público y mantener -y si es posible incrementar los ingresos-, con el fin de minorar el déficit del sector público. El problema surge, por un lado, en las estimaciones de crecimiento del PIB que se están barajando, que dependiendo de quien las proporcione distan bastante. Hay que tener en cuenta que si falla la entrada de ingresos por falta de crecimiento, la presión fiscal será mayor para compensarlo. Por otro lado, también está la tasa de paro demasiado elevada que lastra el consumo. De lo que no cabe duda es de que el esfuerzo ha de ser conjunto, y lo queramos o no Estados Unidos sigue siendo el motor y referente de los mercados, por lo que parece que hasta que no mejore sustancialmente su situación, tampoco lo harán el resto de economías. Resumiendo: se necesita una recuperación de la economía a nivel global, unos diferenciales de deuda cada vez más ajustados y unos resultados empresariales cada vez mejores.

Ocho expertos analizan el papel de las agencias de rating en la deuda valenciana

PANEL DE OPINIÓN: Ocho expertos analizan el papel de las agencias de rating en la deuda valenciana

VALENCIAPLAZA.COM.

Opinión unánime sobre las agencias de rating: hay que asumir su veredicto, las malas calificaciones significan un mayor coste para las emisiones de deuda y reducirlo exige una reducción del gasto de las Administraciones. Participan el panel de Valenciaplaza.com (de izquierda a derecha en la imagen superior) Francisco Álvarez, Joaquín Maudos, Covadonga Fernández, José Luis Martínez, Juan Latorre, Jordi Palafox, Rafael Montero y Javier Alfonso

-La deuda de la Comunitat recibe el peor ‘rating’ a largo plazo de todas las comunidades autónomas

VALENCIA (VP). La deuda de la Generalitat Valenciana ocupa la última posición en el ranking autonómico de las calificaciones realizadas por las agencias internacionales de rating. Estas agencias, fuertemente cuestionadas por su trabajo en épocas anteriores, son analizadas por ocho expertos de la plaza financiera valenciana que responden a las preguntas realizadas por este diario. Aquí están sus respuestas:

-Javier Alfonso, delegado del diario El Economista en Valencia

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de ‘rating’?
Les concedo influencia. La credibilidad es algo que se gana cada día y se puede perder en cualquier momento, pero no creo que los pequeños inversores estén muy pendientes de ellas. Sus calificaciones son una referencia para grandes inversores y no hay duda de que a mejor nota, mejor precio de colocación. No obstante, creo que la histeria de estos días ante cualquier variación o ante un simple rumor es algo provocado por los pescadores que quieren revolver el río.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de la deuda valenciana sobre la economía y las finanzas regionales?
A la Generalitat y el IVF les costará más colocar la deuda que a otras con mejor nota y eso se traduce en mayor coste para la comunidad más endeudada en relación al PIB. No obstante, creo que los grandes movimientos de capital se hacen por países o por monedas antes que por comunidades autónomas.

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
A todos. Se está poniendo mucho el acento en la reforma del mercado laboral, que es necesaria pero de efectos a medio plazo, y habría que centrarse en medidas que ayudasen más a las empresas a crear empleo o a no seguir destruyéndolo, como una rebaja temporal de las cotizaciones sociales, que además abarataría la producción y nos haría más competitivos. Y otra reforma de la que ningún político se atreve a hablar, la de las Administraciones públicas, cada día más ineficientes y derrochadoras.

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-Francisco Álvarez, presidente de Ética Family Office y ex director general de la Bolsa de Valencia

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de rating?
A partir del momento en el que agencias dieron calificaciones crediticias AAA a las famosas hipotecas ‘subprime’ dichas agencias perdieron credibilidad. Como se saben vigiladas imagino que, desde entonces, se esmeran en su trabajo, aunque es sorprendente que Stándard&Poors le dé una solvencia AA a la deuda española mientras Moody’s y Fitch le da AAA. Dicho esto, si la fórmula aplicada por las tres agencias es la misma para las 17 comunidades autónomas españolas debemos aceptar la clasificación que han realizado.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas valencianas?
Los mismos que ha tenido para Grecia y para España. Las entidades financieras compradoras de deuda siguen confiando en los ‘ratings’, y si estos bajan dichas entidades exigirán unos intereses superiores para comprar la deuda, lo que significa que los habitantes de la Comunidad Valenciana pagarán más caro las emisiones de deuda futuras, sabiendo que una gran parte de dichas emisiones servirán para pagar la deuda pasada. En cualquier país, cuando la emisión de deuda se paga muy cara, este hecho tiene un impacto negativo en todos los sectores económicos.

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Cuando un país, o en nuestro caso una comunidad autónoma, incrementa su deuda y ve sus ingresos reducidos, es decir, que llega a la situación en la que estamos, no hay más remedio que reducir gastos. Esa reducción deben proponerla los mismos que han generado la deuda, esto es ‘de cajón’.

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-Covadonga Fernández, analista de Self Bank

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de ‘rating’?
A raíz del estallido de esta crisis se ha puesto muy en duda el papel de las agencias de calificación crediticia como consecuencia de los fallos en los modelos de calificación y la emisión de calificaciones de productos estructurados que no reflejaban los riesgos implícitos en los mismos. Si hay que sacar una lectura positiva de todo este período es haber aprendido de los errores para evitar cometerlos en el futuro. En este sentido, los distintos organismos internacionales han puesto en práctica una serie de medidas para garantizar el buen funcionamiento de estas agencias con lo que la confianza en las mismas deberá ir recuperándose.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas regionales?
Las agencias tienen un papel muy importe dentro del mercado puesto que contribuyen a reducir la asimetría de información que existe entre emisores e inversores y permiten una asignación más eficiente de los riesgos y de los recursos de todos los que participan en el mercado. Del ‘rating’ que otorguen dependen los costes de financiación del emisor, puesto que cuanto peor sea la calificación crediticia de una emisión, más caro resultará para la entidad emisora financiarse.

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Son los organismos internacionales los responsables de establecer el marco regulatorio adecuado para garantizar la transparencia, independencia y objetividad de las agencias de calificación crediticia. En el último año tanto la SEC en EE.UU. como la Comisión Europea u organismos como IOSCO han establecido una serie de propuestas para evitar que se vuelvan a repetir las deficiencias mostradas en esta crisis que acaban afectando a la estabilidad financiera de los mercados. Uno de los principales cambios es eliminar los conflictos de intereses derivados del hecho de que fuesen los emisores los que pagasen directamente a las agencias de ‘rating’. La tarea está ahora en manos de las autoridades regulatorias, quienes deben asegurar el cumplimiento de las medidas propuestas.

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-Juan Latorre, socio de KPMG España

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de ‘rating’?
¿Confían los mercados en las agencias de ‘rating’? ¿Afecta la calificación al coste de la deuda? Dado que la respuesta es sí, me temo que lo fácil es matar al mensajero y no afrontar la realidad. Su opinión, nos guste o no, tiene un coste real.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas valencianas?
Lógicamente, y al igual que le ocurre a España, una reducción de las calificaciones significa casi automáticamente un coste superior para las arcas nacionales o autonómicas.

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Fundamentalmente ajuste, ahorros de costes, reducción del déficit, mayor actividad económica, más ingresos futuros por impuestos. Así tendríamos de nuevo una reducción del déficit y entraríamos en los parámetros fijados por la Unión Europea. Para todo esto, lógicamente, falta todavía bastante tiempo. Según una encuesta reciente realizada por KPMG a nivel empresarial en España, el 50% de los encuestados cree posible el inicio de la recuperación en 2011.

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-José Luis Martínez Campuzano, economista jefe de Citybank en España

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de ‘rating’?
Claro. Pero es cierto que en muchas ocasiones las decisiones de las agencias calificadoras y el momento en que deciden alterar el ‘rating’ no son bien explicadas, y mucho menos entendidas.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas valencianas?
La calificación de la deuda valenciana sigue siendo inmejorable, pero creo que es la desconfianza sobre el futuro lo que nos hace mucho daño. Ya no es sólo cuestión de precio.

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Más control, transparencia y hasta regulación. Dada su importancia en el mercado

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-Joaquín Maudos, profesor de la Universidad de Valencia e investigador del IVIE

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de rating?
A pesar de los errores cometidos en el pasado, desgraciadamente los mercados se guÍan por sus valoraciones, por lo que no tenemos más remedio que seguir sus ‘rating’. Su credibilidad se ha puesto en cuestión como consecuencia del error en la valoración de Lehman Brothers, y es por ello por lo que hay propuestas como la de la Comisión Europea de regular su funcionamiento y incluso proponer la creación de agencias publicas.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas valencianas?
La rebaja de la semana pasada de la calificación crediticia de España por parte de S&P de AA+ a AA (con tendencia negativa) es una mala noticia que ha sido consecuencia, en parte, del contagio de la crisis de la deuda en Grecia y, en menor medida, en Portugal. La rebaja del ‘rating’ encarece la emisión de deuda en los mercados, no sólo la publica, sino también la privada cuando tiene que competir con la pública. Esto significa una muy mala noticia para la banca española, dadas las dificultades en el acceso a la financiación en los mercados mayoristas (interbancario, deuda o titulizaciones); Además de que hay restricciones en cantidad, la rebaja del ‘rating’ supone un encarecimiento en la financiación que acaba afectando negativamente a la inversión y, por tanto, al crecimiento económico.

En el caso de las finanzas valencianas también es una mala noticia, tanto para la emisión de deuda pública (que se encarece y afecta a nuestro déficit) como de deuda de las entidades de depósito valencianas. Afortunadamente, la rebaja de la semana pasada de S&P no ha sido secundada por las otras dos agencias de ‘rating’ (Fitch y Moody’s).

¿Qué habría que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Es necesario reformar de forma urgente tres aspectos: el mercado de trabajo, el sector bancario y aprobar un plan de austeridad creíble de reducción del déficit publico. En el primer caso, la línea a seguir es la propuesta planteada en el manifiesto de los “100 economistas” que proponen un contrato único encaminado a luchar contra la actual dualidad entre empleados fijos y temporales. La segunda exige una rápida reestructuración del sector bancario, acelerando la puesta en practica del FROB y los cambios en la ley de cajas de ahorros. Y en el caso del déficit público, hay que volver a las cifras del plan de estabilidad para dar señales creíbles a los mercados.

La tarea corresponde obviamente al Gobierno, si bien es necesaria la colaboración de todas las fuerzas políticas y sociales. Hace falta un pacto de Estado, como el que tuvo lugar en los llamados Pactos de la Moncloa.

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-Rafael Montero, secretario general de Cierval

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de ‘rating’?
El problema no es si le damos o no credibilidad nosotros a las agencias. El tema es que el mercado, los fondos de inversión y los inversores en general sí les conceden credibilidad y se mueven por sus calificaciones para valorar la deuda de cada Estado.

Las agencias perdieron credibilidad cuando estalló la crisis de las “subprime” porque habían calificado mal los riesgos, pero es la única medida a nivel internacional que tenemos para valorar el riesgo de las emisiones de deuda pública.

Una buena calificación significa que el Estado correspondiente puede colocar su deuda a tipos de interés más reducidos y, al contrario, una mala calificación significa que la deuda tiene más problemas para ser colocada o ha de serlo a tipos de interés más elevados.

En consecuencia, en relación con la deuda del Reino de España, la bajada en su calificación implica más gastos financieros y más problemas.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de deuda sobre la economía y las finanzas regionales?
La deuda valenciana asciende en estos momentos a unos 15.000 millones de euros y está calificada como de buena calidad.

En las actuales circunstancias supone: dificultades para colocar nueva deuda o renovaciones, un mayor coste financiero en el caso de que sea colocada y la imposibilidad de incrementarla para nuevos proyectos.

-¿Qué habrá que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
Esto ya es opinable, pero en principio sería necesario: reducir el déficit de las Administraciones reduciendo especialmente el gasto, incrementar la productividad de las empresas y las Administraciones, incrementar la competitividad y dar confianza a los mercados adoptando medidas claras, concretas y realizables.

Respecto a quién tiene que hacerlo, evidentemente la mayor responsabilidad descansa sobre las Administraciones, en especial el Gobierno de la Nación que es quién tiene las competencias más importantes y, encima, preside en estos momentos la UE.

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-Jordi Palafox, catedrático de Historia e Instituciones Económicas de la Universidad de Valencia

¿Le concede usted credibilidad a las agencias de rating?
La credibilidad relevante no es la individual sino la de los mercados; esto es la de los inversores que pueden comprar cantidades importantes de activos. Los hechos demuestran que las agencias han cometido errores y que existe un fallo de base en el diseño de los ‘ratings’ autorizado por las autoridades de regulación que consiste en que es el emisor el que paga a la agencia y no el interesado en comprar la emisión -o parte relevante de ella- por su evaluación. Pero, excepto casos de manipulación de mercados, los inversores se suelen ajustar al proverbio tradicional de “cuando el río suena agua lleva”.

¿Qué efectos puede tener la actual calificación de la deuda valenciana sobre la economía y las finanzas regionales?
La calificación actual de la deuda de la Generalitat no es mala, aunque podría ser mejor. Las agencias saben que el Estado (la Administración central) está detrás y de ahí el ‘rating’ muy superior al de algunas emisiones privadas de empresas de prestigio que están a un paso de la calificación de bonos basura. Un deterioro de ‘rating’ lo que implica es la necesidad de emitir a un tipo superior y por tanto, en este caso, más coste para los contribuyentes valencianos.

¿Qué habrá que hacer para reconducir la situación? ¿A quién corresponde esta tarea?
La finanzas de la Generalitat tienen, desde mi punto de vista, dos problemas. Uno se deriva del sistema de financiación autonómica que nos coloca en una mala situación de partida y ante la cual el Consell ha demostrado escasa habilidad o capacidad para corregirla.

El otro es la política de gasto de la Generalitat que, como se decía de los latifundios andaluces, es manifiestamente mejorable. Las grandes partidas de gasto son las de personal de Educación y Sanidad que son bastante rígidas. Pero eso no quiere decir que en el resto de menor cuantía (incluyendo las empresas públicas) no se pueda hacer una gestión más eficiente y sobre todo más austera que no genere la impresión de despilfarro como la que tenemos muchos (o al menos algunos) valencianos.

Una reducción del gasto, en una etapa de caída de los ingresos por la crisis, reduciría el déficit y la necesidad de endeudarse y, por tanto, los costes para los contribuyentes. Y mejoraría el ‘rating’ de las agencias. La responsabilidad de todo ello es del Consell, pero en última instancia es de los ciudadanos una mayoría de los cuales, a través de las preferencias reveladas que son las elecciones, aceptan esta actuación a los gestores públicos.

La ‘city’ valenciana, en racha

La ‘city’ valenciana, en racha: la CNMV da el visto bueno a Ética Patrimonios como EAFI

La filial de la consultora valenciana que preside Francisco Álvarez ha obtenido la aprobación del organismo supervisor como empresa de asesoramiento financiero independiente (EAFI)

VALENCIA (VP). "Iniciamos los trámites para ser una empresa de asesoramiento financiero independiente (EAFI) hace 5 meses, pero llevamos luchando por esta figura tan relevante durante siete años. Al final ha valido la pena el tiempo de espera porque la asesoría financiera independiente representa a nivel europeo uno de los ejes básicos de las empresas de servicios de inversión para la protección de los ciudadanos ahorradores".

Son palabras del conocido financiero de la ‘city’ valenciana Francisco Álvarez, presidente de Ética Family Office, cuya filial Ética Patrimonios EAFI, acaba de recibir la aprobación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) como empresa habilitada para ofrecer servicios de asesoría financiera independiente en el marco del nuevo contexto legal impulsado por la Directiva Europea de Servicios de Inversión (MiFID).

Desde su fundación en enero de 2003, Ética Family Office (entonces Ética Soluciones Financieras) se convirtió desde Valencia en la empresa pionera en España de la asesoría financiera independiente, colaborando desde el principio con los organismos nacionales y europeos para que se crease el marco legal adecuado y el consecuente reforzamiento de la protección del inversor.

Como prueba de ello, Francisco Álvarez forma parte del consejo asesor de la CIFA (Convention of Independent Financial Advisors), organismo consultivo de la ONU en asuntos financieros. A todo esto hay que añadir los artículos que ha publicado en prensa desde 2003 y sus repetidas intervenciones en radio y televisión para que el estatuto de asesor financiero independiente se implantase en nuestro país.

Además del asesoramiento financiero y de inversiones a cargo de Ética Patrimonios EAFI, Ética Family Office completa su oferta con las áreas Ética Fiscal, Ética Corpate, Ética Legal, Ética Análisis y Ética Formación, teniendo como objetivo la prestación de un servicio integral de consultoría y asesoría para patrimonios individuales y familiares locales, nacionales y extranjeros.

PRÓXIMO OBJETIVO: ASESOR REGISTRADO DEL MAB

En la actualidad, Ética Family Office sigue fiel a su modelo de negocio basado en primar la atención a sus clientes por encima de un crecimiento que pudiera menoscabar la calidad de sus servicios. Entre sus planes inmediatos la sociedad se encuentra en trámite de convertirse en Asesor Registrado del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), dado que "son cada vez más las empresas que se dirigen a nosotros para que les asesoremos sobre una posible salida a dicho mercado", señala Álvarez.

Para el antiguo vicepresidente de la Bolsa de París y ex-director general de la Bolsa de Valencia -entre otros cargos de relevancia-, el hecho de formar parte de las EAFIs (empresas de asesoramiento financiero independiente) autorizadas por la CNMV representa alcanzar el objetivo que él y sus socios se marcaron con la creación de Ética Family Office.

Además de ser la continuación natural de una manera diferente de entender los servicios financieros y las relaciones con los clientes que, desde el año 2003, se apoyan en los valores que representan las iniciales de la palabra ética: experiencia, transparencia, independencia, confianza y acción.

La EAFI de Ética supone la segunda de la Comunitat Valenciana -tras la de la consultora Efe&Ene-, y una de las contadas que han obtenido el visto bueno del organismo supervisor. Sin ir más lejos, a día de hoy apenas hay registradas en la CNMV 26, de las cuales 18 están en Madrid, 5 en Barcelona y el resto se reparten en Pamplona, Vitoria y Bilbao. Mientras que las peticiones que han llegado al la institución que preside Julio Segura no llega a la centena.

Álvarez advierte que el hecho de que haya tan pocas EAFIs registradas en España se debe a que "la CNMV está verificando con bastante detalle los diferentes aspectos que la ley requiere".

Lo cierto es que la figura de la EAFI, el servicio de inversión por excelencia y que tanto se echa de menos en la comunidad inversora, es la única que garantiza que el asesoramiento en materia de inversión sea independiente, mientras está sometida a la supervisión y estándares de calidad de la CNMV.

“Políticos y empresarios se esfuerzan en implicarse en nuestra plaza financiera”

LUIS TORRALBA.

Entrevista con José Manuel García Martí, director de la Zona Levante de Atlas Capital

VALENCIA. Licenciado en Derecho, Máster Bursátil y Financiero de la FEBF y con un buen número de cursos de especialización en finanzas, tanto en España como en el extranjero, García ha pasado por entidades de peso de la banca como JP Morgan Chase o BNP Paribas antes de aterrizar hace cinco años en Atlas Capital, de la que es socio y director de la Zona Levante.

-¿Cuál es el valor añadido de Atlas Capital respecto al resto de entidades que gestionan grandes patrimonios?
-En Atlas la mayoría del capital está en manos de sus directivos, que provenían de grandes multinacionales del sector. El objetivo era claro desde su origen: aprovechar toda la gran experiencia previa que se tenía para desde una entidad independiente, no bancarizada, volcarnos no en la venta de producto sino en el puro servicio al cliente. Con este modelo, durante la crisis de los mercados en 2008, fuimos de las pocas entidades que salimos reforzadas.

-Háblenos de números de Atlas Capital en Valencia: clientes, volúmenes que mueven, plantilla…
-Los recursos gestionados por la firma son de 1.200 millones de euros, de los que 700 millones corresponden a cliente institucional y 500 a clientes privados. De estos últimos casi 90 millones corresponden a unos 150 clientes de Valencia que tienen sus inversiones a través de Sicavs fondos de inversión… Actualmente la plantilla de Valencia la forman cuatro personas, el objetivo es llegar a seis. Entendemos que este es el tamaño adecuado para dirigirnos a nuestro cliente objetivo.

-¿Cuál es el cliente tipo de Atlas Capital en Valencia?
-Sobre todo, familias con altos patrimonios y empresarios. La tipología de cliente siempre es muy parecida en la banca privada

-¿Qué balance hace de los cinco años que usted lleva al frente de la oficina en Valencia?
-Desde que abrimos la oficina, y a pesar de la crisis tan profunda que tenemos, el saldo neto es muy positivo. Hemos conseguido establecernos como marca en la comunidad con una forma distinta de entender el negocio.

-¿Se pueden cuantificar los grandes patrimonios existentes en la Comunitat Valenciana?
-Objetivamente no es posible. Puedes tener alguna aproximación en algunos aspectos como número de Sicavs o paquetes accionariales representativos en compañías cotizadas, pero no lo que es la inversión en fondos de inversión, renta fija o variable, inversiones inmobiliarias, etc. Otro tema es que por conocimiento de este mercado se tenga una idea, más o menos, de los grupos familiares o mpresariales que actúan en él.

-¿No son un tanto esquivas las grandes fortunas locales como para llevarse sus Sicavs fuera de la Comunitat Valenciana?
-No creo que tenga relación un tema con el otro. Las Sicavs son gestionadas por sus sociedades gestoras y estas generalmente suelen tener su domicilio social en Madrid. Es más un aspecto formal que otra cosa.

-¿Están preparadas las nuevas generaciones valencianas para llevar a buen puerto las empresas que heredan de sus progenitores?
-Perfectamente. Es de sobra conocido que las nuevas generaciones están mucho más preparadas académicamente que las de hace 20 ó 30 años. Obviamente a esto hay que añadirle el esfuerzo personal y las ganas de trabajar. Sin esto último no hay éxito.

-¿Podemos hablar de atomización de firmas de grandes patrimonios en Valencia?
-No creo que exista una excesiva atomización del mercado de banca privada en Valencia. Nuestra región creció de forma considerable en la pasada década originando muchos nuevos clientes de este segmento. Por tanto, el sector ha ido de la mano de este crecimiento. Obviamente, y a raíz de la crisis de los mercados, se han producido ajustes en algunas entidades.

-¿Qué echa de menos en Valencia para que sea considerada una plaza financiera de primer orden?
-En un mundo tan globalizado como hoy en día plazas financieras realmente importantes hay pocas. En Europa están Londres, París, Frankfurt, Madrid y poco más. Tal como funcionan los mercados en la actualidad pretender otra cosa es alejarse de la realidad. En este sentido, en Valencia tenemos la suerte de contar con la bolsa, así como otras instituciones que nos hace tener un mayor peso específico frente a otras ciudades.

-¿Qué papel juega la Bolsa de Valencia en la city local?
-Importantísimo. Como decía anteriormente, tenemos la suerte de contar con una bolsa. Esta actúa como el núcleo de distintas actividades dentro del ámbito financiero en nuestra comunidad, entre otras muchas cosas.

-¿Considera que existe una debida implicación de todos los actores que forman la plaza financiera valenciana?
-Tanto a nivel político como empresarial se percibe un gran esfuerzo en ese sentido. Probablemente estemos mejor situados ahora, en todos los ámbitos, que con respecto a hace 10 ó 15 años.

-¿Y la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros como socios que son de ella?
-En Atlas Capital tuvimos muy claro desde el principio que queríamos formar parte de la Fundación. Desde ella, la labor que realiza todo su equipo en las áreas de formación y divulgación financiera es extraordinaria. Hoy en día es una parte fundamental en el ámbito financiero de Valencia

-¿Qué nota le daría a la cultura financiera de los valencianos?
-Bastante alta. En los últimos años, además, ha mejorado mucho. En todo caso, los valencianos desde siempre han sido muy empresarios y eso se nota.

-¿Le ha gustado el nombramiento de Isidre Fainé como presidente de la CECA? ¿Por qué?
-Fainé es un gestor con una dilatada y contrastada experiencia en el sector y que probablemente tenga muchas cosas que aportar. Además ha sido un candidato de consenso en la CECA.

-Rodrigo Rato dijo hace unas semanas que veía ‘sólo’ 20 cajas en España en un futuro próximo, ¿cuántas ve usted?
-No sé si sólo 20, pero desde luego muchas menos que las actuales. No tiene sentido en la coyuntura actual el gran número de cajas y entidades financieras que tenemos.

-¿Atisba una fusión entre Bancaja y la CAM?
-Más bien es un tema político. Por una parte, si ambas se fusionaran tendríamos una caja con mucha mayor fuerza. Pero por otra, más que complementarse se solaparían en muchos aspectos: la misma área geográfica, el mismo tipo de banca etc. Por tanto, habría una mayor concentración de riesgo.

-¿Repetirá victoria el Partido Popular en la Comunidad Valenciana o percibe un cambio de gobierno?
-Las encuestas siguen situando al actual gobierno como ganadores.

-¿Queda mucho para salir de la crisis?
-A nivel macro tenemos un retraso en la recuperación con respecto al resto de Europa, que en términos de crecimientos positivos de PIB ya salió en la última parte del 2009. Probablemente lo haremos en la segunda parte de este año o en la primera de 2011. En España tenemos una situación más especial.

ANALISIS EUROSTOXX 50

Desde que empecé el mi formación con el análisis técnico y análisis fundamental siempre pensé cada uno deberían tener en cuenta el otro tipo de análisis y un claro ejemplo de ello es la situación en la que se encuentra el Eurostoxx 50 y que se ve mermada por la situación de Grecia. El país helvético se encuentra económicamente bastante dañado y el recelo que tiene países como Alemania en salir al rescate de Grecia ha afectado en las últimas semanas a las bolsas europeas y el índice Eurostoxx no ha sido diferente con una pérdida de cerca de 200 puntos.

Después de que el último trimestre el Eurostoxx50 tuviese algunas fluctuaciones que no hacía más que hacer los inversores no tuviesen muy clara la tendencia. El año 2010 empezó con una bajada bastante seria teniendo como inicio la resistencia de los 3040 puntos y meta en los 2600 puntos en la primera semana de febrero; a partir de aquí el mercado se ha dado la vuelta y ha empezado un rally alcista algo constante y tranquila hasta que ha aparecido el problema de Grecia.

Mi recomendación sería la siguiente: antes de nada estar atento a Grecia y a Standard & Poors. En la parte del análisis técnico podríamos volver a ver una repunte hacia arriba aunque no sea en breve ya que el precio sigue pegado a la banda inferior de Bollinger y Macd es bajista, una vez empezado el mercado el repunte se podría entrar a partir de los 2850 puntos donde ya la tendencia alcista estaría definida.

Tomeu Morey

trading@diariodeunaejecutiva.com

ANALISTAS FINANCIEROS: EDUARDO BOLINCHES

Ya hacia tiempo que no hablada de analistas, hoy me gustaría presentaros a Eduardo Bolinches, es natural de Castellón y actualmente es socio de Bolsacash empresa dedicada al asesoramiento financiero independiente.

A lo largo de su trayectoria profesional, Eduardo Bolinches, ha pasado por diferentes Sociedades de Valores y Bolsa como Corporación de Agentes de Cambio y Bolsa (1.989) o Benito y Monjardín (1.991). Tras 6 años como Director de Banca Privada en el Banco de Finanzas e Inversiones (FIBANC) decide establecerse por su cuenta junto con otros profesionales. Presenta y dirige un programa de bolsa en TVCS, llamado tu dinero todos los martes de 19:45h a 20:15h.

Es colaborador habitual de muchos medios de comunicación financieros especializados e imparte cursos regularmente en la ESCUELA DE FINANZAS DE INTERECONOMIA, Universidad y Cámara de Comercio de Castellón y puntualmente en la Pompeu Fabra de Barcelona.

En el programa de TVCS, todos los videos estan aqui tiene un sistema del ibex y que esta dando fuertes plusvalías, eso si este sistema esta desde septiembre del 2002, pero esta ganando más de un 600%, definitivamente, chapó para eduardo por mojarse en sus analisis.

La Despolitización de las Cajas de Ahorros

La politización de las Cajas de Ahorros es un hecho indiscutible, si a alguien le queda alguna duda no tiene más que repasar los recientes acontecimientos en Caja Madrid. Parece que la corriente de los defensores de la vía “despolitizada”, entre los cuáles me encuentro, es cada vez mayor, o que nuestras opiniones tienen mayor eco. Hasta ahora se habían planteado dos vías para sortear el asunto político: capitalizar las cajas con cuotas participativas que incorporen derechos políticos y eliminar el derecho de veto de las comunidades autónomas a fusiones entre cajas de diferentes territorios.

La vía de las cuotas participativas con derechos políticos, actualmente sólo incorporan derechos económicos, supone “de facto” iniciar un proceso complejo de privatización de las Cajas que tiene simpatizantes entre algunos dirigentes de las Cajas y la oposición frontal de partidos políticos y sindicatos.

Eliminar el derecho de veto de las Comunidades Autónomas permite desvincular del ámbito político la decisión fusionar cajas de diferentes territorios. No suena mal intentar resolver el puzzle de la reestructuración bajo el criterio de la lógica y de la eficiencia ya que, a priori, parece que una fusión extraterritorial genera menos solapamientos y más sinergias que una interterritorial. Entre los partidarios de esta vía se encuentra casi todo el mundo, gestores de las Cajas y Banco de España incluidos, y como detractores los partidos políticos que prefieren resolver el puzle de forma que se asegure su hegemonía en los órganos de decisión de sus respectivos “feudos financieros”. Este tema podría haberse solucionado, al menos parcialmente, con el Frob (Fondo de Reestructuración Bancaria Ordenada), pero finalmente el Ministerio de Economía se reservó la competencia de poder oponerse a las operaciones de fusión o integración planteadas por el Banco de España.

Ayer podíamos leer en la prensa financiera que “el Banco de España solita fichar ejecutivos de prestigio para las cajas”, la recomendación iba dirigida a las Cajas intervenidas para que pongan al timón a profesionales de contrastado prestigio sin injerencias políticas en su nombramiento.

Estamos siendo muy imaginativos para intentar sortear el problema de la intervención política pero ¿porqué no atacamos el problema de raíz?, ¿porqué no modificamos la Ley de Cajas?. Las Cajas de Ahorros son un actor financiero de primer orden que compiten con la banca en prácticamente todos los segmentos de mercado, ¿no es lógico asegurar que dispongan de órganos de gobierno eficaces y profesionales?. En la situación actual las Cajas navegan entre dos aguas: el modelo de mercado que busca el crecimiento y la rentabilidad sostenidos y el modelo de toma de decisiones impregnado por criterios de marcado corte político.

Francisco Duato Vayá
Socio Director

¿Sigue vivo el capital riesgo?

omo ya hemos comentado en

algún artículo anterior, el capital

riesgo es una actividad B-

nanciera consistente en la toma

temporal de participaciones en una empresa

(normalmente de tres a cinco años), sin

tener como meta el control de las empresas

Bnanciadas (aunque sí un lugar destacado

en la toma de decisiones) y con el objetivo

de obtener una plusvalía cuando llegue el

momento de retirar su participación. ¿Siguen

vivos?, me preguntaba un cliente no

hace mucho, pues bien, el capital riesgo todavía

dispone, aproximadamente, de

. millones de euros esperando proyectos

empresariales en los que invertir. Parece

contradictorio, pero en momentos

como los actuales en los que la Bnanciación

tradicional sigue siendo un recurso escaso

nos encontramos con una bolsa de fondos

francamente desaprovechada. Su actividad

inversora cae en picado, dicen los más agoreros,

y es verdad, en  la inversión alcanzó

los . millones de euros, un 

menos que al año anterior, sin embargo en

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frente a las  del año anterior, un incremento

del . Conclusión: Las empresas

de capital riesgo tienen dinero y siguen

haciendo operaciones, aunque de cuantía

más pequeña. Desde nuestra experiencia y

con base en nuestra relación con la práctica

totalidad de la industria, entendemos que

las operaciones que van a tener mayor

aceptación van a ser los procesos de concentración

empresarial para crear grupos

líderes, la Bnanciación del crecimiento orgánico

o vía adquisiciones de las compa -

ñías, el apoyo a procesos de internacionalización

y los procesos de reestructuración

operativa y Bnanciera en compañías con

posibilidades reales de ocupar un lugar

destacado en un sector.

En la situación actual son muy apreciadas

propuestas relacionadas con la seguridad

laboral (tanto material de seguridad

para el trabajo como sistemas de protección

para los trabajadores), sistemas de seguridad

(hardware, software y todo lo referente

a seguridad digital), seguridad vial

(servicios a corporaciones, pintado, recomposición

de suelos, etc.), compañías de servicios

de infraestructuras (portuarios, trenes,

servicios de mantenimiento), compañías

que den servicio a operadores logísticos

(equipamiento de naves, instalación de

estanterías, sistemas de infrarrojos, etc.),

sanidad, educación, sector funerario, energías

renovables, etc.

La compañía debe operar en un segmento

de mercado con potencial de crecimiento,

el objetivo principal del capital

riesgo es ganar cuota de mercado para hacer

crecer a la compañía, por tanto es necesario

que esté bien posicionada para crecer

en su segmento de mercado. El plan de negocio

debe ser ambicioso y realista, tengamos

en cuenta que la rentabilidad exigida a

cada una de sus inversiones gira en torno al

 ó  anual. Para obtener esas rentabilidades

las claves son: intentar entrar en la

compañía con un precio atractivo, mejorar

la gestión, obtener economías de escala por

tamaño o sinergias por adquisiciones y B-

nalmente salir a un precio que les permita

obtener una plusvalía interesante.

El tamaño de la compañía es otro factor

discriminante, sin embargo a lo largo de los

últimos cuatro años ha ido bajando gradualmente

al mundo de la pyme. Una cuestión

crucial es la futura salida de la empresa

participada. El capital riesgo cuando analiza

una inversión dedica el  del tiempo a

analizar la inversión y el otro  del tiempo

a analizar la futura desinversión (salida),

si a priori no ve claro cómo salir, sencillamente

no entra. El capital riesgo, a diferencia

de los préstamos bancarios, no tiene seguridad

sobre la rentabilidad que va a recibir

por su inversión. La forma de minimizar

esa incertidumbre es inCuir en las decisiones

de la empresa formando parte del Consejo

de Administración, pactando derecho

de veto a determinadas decisiones o acordando

un cambio de rumbo en la gestión si

el plan de negocio se desvía considerablemente

del que se le presentó cuando se incorporaron.

«Una empresa es una realidad

humana», me explicaba un profesor hace

unos años. Los fondos lo saben. En España

hay  Brmas operativos, cada uno tiene

sus preferencias en cuanto a sectores, etapa

en que se encuentra la compañía Por otra

parte, crear competencia suele ser interesante

casi siempre. Es indispensable ir

acompañado de unos buenos asesores. ¿Sigue

pensando que el capital riesgo no es

para usted?

Como ya hemos comentado en algún artículo anterior, el capital riesgo es una actividad financiera consistente en la toma temporal de participaciones en una empresa (normalmente de tres a cinco años), sin tener como meta el control de las empresas financiadas (aunque sí un lugar destacado en la toma de decisiones) y con el objetivo de obtener una plusvalía cuando llegue el momento de retirar su participación. ¿Siguen vivos?, me preguntaba un cliente no

hace mucho, pues bien, el capital riesgo todavía dispone, aproximadamente, de 10.000 millones de euros esperando proyectosempresariales en los que invertir.

Parece contradictorio, pero en momentos como los actuales en los que la financiación tradicional sigue siendo un recurso escaso nos encontramos con una bolsa de fondos francamente desaprovechada. Su actividad inversora cae en picado, dicen los más agoreros, y es verdad, en 2008 la inversión alcanzó los 3.026 millones de euros, un 32% menos que al año anterior, sin embargo en 2008 se cerraron un total de 912 operaciones frente a las 877 del año anterior, un incremento del 4%. Conclusión: Las empresas de capital riesgo tienen dinero y siguen haciendo operaciones, aunque de cuantía más pequeña.

Desde nuestra experiencia y con base en nuestra relación con la práctica totalidad de la industria, entendemos que las operaciones que van a tener mayor aceptación van a ser los procesos de concentración empresarial para crear grupos

líderes, la Bnanciación del crecimiento orgánico o vía adquisiciones de las compañías, el apoyo a procesos de internacionalización y los procesos de reestructuración operativa y financiera en compañías con posibilidades reales de ocupar un lugar destacado en un sector.

En la situación actual son muy apreciadas propuestas relacionadas con la seguridad laboral (tanto material de seguridad para el trabajo como sistemas de protección para los trabajadores), sistemas de seguridad (hardware, software y todo lo referente a seguridad digital), seguridad vial (servicios a corporaciones, pintado, recomposición

de suelos, etc.), compañías de servicios de infraestructuras (portuarios, trenes, servicios de mantenimiento), compañías que den servicio a operadores logísticos (equipamiento de naves, instalación de estanterías, sistemas de infrarrojos, etc.), sanidad, educación, sector funerario, energías renovables, etc.

La compañía debe operar en un segmento de mercado con potencial de crecimiento, el objetivo principal del capital

riesgo es ganar cuota de mercado para hacer crecer a la compañía, por tanto es necesario que esté bien posicionada para crecer en su segmento de mercado. El plan de negocio debe ser ambicioso y realista, tengamos en cuenta que la rentabilidad exigida a cada una de sus inversiones gira en torno al 20 ó 25% anual. Para obtener esas rentabilidades

las claves son: intentar entrar en la compañía con un precio atractivo, mejorar la gestión, obtener economías de escala por tamaño o sinergias por adquisiciones y finalmente salir a un precio que les permita obtener una plusvalía interesante.

El tamaño de la compañía es otro factor discriminante, sin embargo a lo largo de los últimos cuatro años ha ido bajando gradualmente al mundo de la pyme. Una cuestión crucial es la futura salida de la empresa participada. El capital riesgo cuando analiza una inversión dedica el 50% del tiempo a analizar la inversión y el otro 50% del tiempo a analizar la futura desinversión (salida), si a priori no ve claro cómo salir, sencillamente no entra. El capital riesgo, a diferencia

de los préstamos bancarios, no tiene seguridad sobre la rentabilidad que va a recibir por su inversión. La forma de minimizar esa incertidumbre es inCuir en las decisiones de la empresa formando parte del Consejo de Administración, pactando derecho de veto a determinadas decisiones o acordando un cambio de rumbo en la gestión si el plan de negocio se desvía considerablemente del que se le presentó cuando se incorporaron.

«Una empresa es una realidad humana», me explicaba un profesor hace unos años. Los fondos lo saben. En España hay 137 firmas operativas, cada uno tiene  sus preferencias en cuanto a sectores, etapa en que se encuentra la compañía Por otra parte, crear competencia suele ser interesante casi siempre. Es indispensable ir acompañado de unos buenos asesores. ¿Sigue  pensando que el capital riesgo no es para usted?

Francisco Duato Vayá

Socio director de ONEtoONE Capital Partners

[francisco.duato@onetoone.es]