¿Cuánto vale el Real Madrid? ¡Halá que deuda!

 

Después de valorar y analizar las cuentas del F.C.Barcelona, le toca el turno al eterno rival, el Real Madrid. El objetivo es bastante simple, intentar determinar cual es realmente su deuda y ver cual sería la capacidad razonable que tiene cada uno de los clubes para acometer fichajes sin incrementar su endeudamiento o vender patrimonio. Y sobretodo saber cúal de los dos clubes es “más rico”.

Aquí va el análisis de las cuentas y balances del Real Madrid correspondientes a la temporada 2008/09 (ejercicio cerrado el 30.06.2009) y su valoración. Para facilitar la comparativa, en este post también os adjunto en las cifras una columna con los resultados que obtuvimos para el F.C.Barcelona. De nuevo os recuerdo que realmente será apasionante analizar, cuando se publiquen, las cuentas de resultados de la temporada 2009/10, para ver cual ha sido el efecto Florentino y el impacto que tiene la consecución de 6 títulos en las cuentas de resultados de un club.

Antes de empezar indicar que vamos a intentar simplificar al máximo el análisis de las cuentas, básicamente porque en el negocio del fútbol es relativamente sencillo el utilizar artificios contables para maquillar las cuentas, así que intentaremos sacar el trigo de la paja para poder centrar los tiros

Análisis Cuenta Resultados Real Madrid 2008/2009:

 

En las cuentas del Real Madrid 2008/09 recordaros que es un ejercicio en el que el grueso de la gestión del club correspondió a Calderón, pero ya se refleja en el balance el impacto de los 305 millones de euros invertidos en fichajes por Florentino Pérez.

En la cuenta de resultados, como podéis observar nos quedamos a nivel de Ebitda, y además un Ebitda limpio de resultados extraordinarios (venta de jugadores) o similares y obviamente antes de amortizaciones o otras partidas raras. Nos quedamos a nivel de Ebitda porque nos permitirá poder comparar relativamente bien la rentabilidad de ambos clubes y sobretodo porque es un buen indicador para posteriormente poder determinar que capacidad de fichajes tienen ambos clubes sin vender activos o endeudarse.

1) El Real Madrid tiene un Ebitda de 94 millones de euros, con un margen del 23,5% sobre ingresos. El Ebitda del F.C.Barcelona es sensiblemente inferior, 71M€, pero atención, que al Barça poner publicidad, le podría aportar unos 20M€ anuales con lo que la rentabilidad de ambos clubes sería prácticamente idéntica. Eso si el Real Madrid facturaría unos 20M€ más lo que nos indica que su estructura de costes es mucho más elevada, incluso a pesar que el Barça soporta el costo de muchas más secciones deportivas que el Real Madrid.

2) Si los costes del F.C.Barcelona ya me parecen excesivos, lo del Real Madrid parece un despilfarro, a pesar que el Barça tiene más de 1.000 empleados y el Real Madrid 768, y a pesar que los sueldos de los jugadores del Barça se disparan en esta temporada por las primas por consecución de títulos y el Real Madrid no ha tenido que soportar este coste, parece que en la casa Blanca el control de los costes no ha sido su fuerte. Especialmente disparados están los gastos de gestión corriente, más de 106 M€. El Real Madrid TV y Radio le ha costado al club 9M€ y en Catering y Azafatas se ha gastado otros 9M€…

3) El Baloncesto una auténtica Sangría. Cerca de 19M€ al año le cuesta al club la sección de Baloncesto, no me extraña que Florentino no le tenga un especial cariño, si no fuera por el rechazo social que podría tener seguro que se la carga. Esto aportaría casí 20 millones de euros más de Ebitda a las cuentas del Club, lo que dejaría el Ebitda en 114 millones de euros. Si en el Barça también nos cargamos las secciones obtenemos que con la publicidad en la camiseta y sin las secciones el club culé es más rentable que el Real Madrid. Un ebitda proforma de 124M€ versus 114M€ para el club blanco.

Nivel de endeudamiento del Real Madrid:

 

Los 305 millones de euros desembolsado el pasado verano por Florentino para rehacer la plantilla, sin duda le han pasado factura al balance del club, que ha visto como le deuda neta se disparaba hasta los 371 M€ versus una deuda neta delF.C. Barcelona de 220 M€. El ratio de 3,95x deuda neta sobre Ebitda, empieza a ser algo peligroso, si entendemos que un ratio cómodo sería entre 1,5 y 2x el Ebitda. El importe global de la deuda bruta del Real Madrid supera los 600M€.

1) La deuda bancaria del Real Madrid asciende220M€, la del Barça contempla un préstamo de29M€. Eso si el Real Madrid no tenía problemas de liquidez al finalizar la temporada pasada, ya que contaba con 111M€ en la caja contra 10M€ del Barça. Dado el nivel de endeudamiento del club blanco, estos 111M€ en caja pueden ser un espejismo y durante esta temporada se podrían haber reducido sustancialmente. Contar con una caja potente te de solvencia a corto plazo, pero la solvencia a medio plazo te la mide tu nivel de endeudamiento y capacidad para generar caja con las operaciones corrientes.

2) Hay un efecto substitución, de la deuda bancaria por deudas con acreedores, por ejemplo el club blanco debe 220 M€ a otros clubs de fútbol por el fichaje de jugadores,de los cuales la mitad son a más de 1 año. En el Barça las deudas por fichajes ascendían a 89M€. Para que en este sector ni Dios paga un fichaje al contado.

3) Por último el Barça ha tirado mucho más que el Real Madrid para adelantar el cobro de derechos comerciales, la partida de periodificaciones del Real Madrid asciende a 52M€, el grueso de ellos a corto plazo, en el Barça la cifra asciende a 95M€, quizá en parte es debido a que el Real Madrid ha utilizado estos derechos comerciales para garantizar los préstamos que ha recibido.

Sin vender patrimonio ni jugadores el Real Madrid tiene que afrontar en los próximos años el pago de una deuda neta que asciende a 371M€ contra los 220M€ del F.C.Barcelona.

¿Cuánto puede destinar a fichajes el Real Madrid?

Pues teniendo en cuenta que la deuda neta del club es de 371M de euros, y el Ebitda a 94M€, lo razonable sería, si no se vende ningún jugador o se vende patrimonio, para dejar la deuda neto a cero en 5 años y medio, no gastar en Capex o inversiones más de25M€ al año. Esto nos permitiría destinar unos 67M€ al año a reducir deuda con lo que en unos 5,5 años y medio tendríamos capacidad para dejar la deuda neta a cero. Si queremos dejar al club con un nivel de deuda neta razonable, ratio de 2x el Ebitda, podríamos destinar a fichajes y capex unos 58M€ al año.

Patrimonio, jugadores y ladrillos:

 

Llegamos a lo que podríamos denominar, la riqueza “oculta” de un club. En primer lugar tenemos las inversiones inmobiliarias. No se porque, probablemente porque sus gestores han estados relacionados con negocios inmobiliarios y era de lo que sabían, a parte del estadio, ha sido tradicional que los clubes de fútbol españoles inviertan los excedentes de tesorería comprando terrenos.

En el caso del Real Madrid, este tiene valorado a precio de coste su activo inmobiliario antes de amortizaciones en unos 347M€ contra los 181M€ que tiene registrado el F.C.Barcelonalos activos inmobiliarios en su Balance, esto es un patrimonio importante, que en muchos casos, si se recalifica puede suponer un auténtico pelotazo. ¿Cuánto valdrían estos terrenos, reclasificados a día de hoy? ….imposible de saber pero seguramente una cifra considerable. La cifra del Real Madrid es muy superior a la del F.C.Barcelona, ya que entre 2000 y 2006 se han invertido 127 millones de euros para remodelar el Estadio y dicho coste fue activado en el balance.

Después tenemos la plantilla, laactual plantilla del Real Madrid, ha tenido uncoste para el club de 498M€, más del doble de lo que le ha costado elF.C.Barcelona conformar su actual plantilla que ha tenido coste de 219 millones de euros. Probablemente a coste de mercado la plantilla del Real Madrid se haya “deteriorado” considerablemente respecto a su coste de adquisición y la del F.C.Barcelona esté claramente infravalorada en libros. Sin embargo cómo en gran parte son los éxitos deportivos lo que confieren valor de mercado a la plantilla de un club de fútbol esta situación podría cambiar.

Dicho esto, ambos clubes tienen un claro trackrecord como nefastos vendedores o gestores del “valor” uno de sus principales activos patrimoniales

Valoración F.C.Real Madrid:

 

¿Cuánto vale el Real Madrid? pregunta de difícil respuesta, por los numerosos activos “ocultos” que tiene el club. Sin embargo vamos a intentar hacer el ejercicio, de aproximación al valor del club. Eso si no incluiremos los terrenos que podrían ser vendidos o reclasificados, o la venta de algún jugador estrella, en principio contamos que todos son necesarios para continuar con la actividad y no son prescindibles, pero seguro que hay valor a extraer en los terrenos y la plantilla. En principio sólo hemos contado cual sería la valoración potencial, si un inversor se hace con el club y maximiza lo que es más evidente ( cierre de la sección de baloncesto)

Con un ebitda potencial de 114 millones de euros, (aplicamos un generoso múltiplo de 8 veces) nos saldría que el club valdría unos 526 millones de euros(restando la deuda neta). Atención porque el valor del F.C. Barcelona es superior al club blanco 770M€debido a que su Ebitda proforma o potencial es más elevado 135M€ versus 114M€ y sobretodo porque su nivel de endeudamiento es inferior.

Cómo hasta el día de hoy la mayoría de ránkings de clubes que se publican en prensa se realizan sobre el nivel de facturación, el resultados obtenido puede sorprender bastante, pero es la cifra que sale cuando en la ecuación le metes la rentabilidad y el endeudamiento de ambos clubes.

Parece que a pesar de su nivel de ingresos, el Real Madrid es un club peor gestionado a nivel de costes. Será muy interesante ver las cuentas de la temporada 2009/10. En ella veremos de verdad si el modelo Florentino empieza a funcionar.Debe incrementar ingresos y sobretodo recortar costes y moderar la inversión en fichajes si no quiere meter al club en riesgo…..

De momento la conclusión que podemos extraer sería: Real Madrid muchos ingresos pero ¡HALÁ Madrid ! menudo endeudamiento.

FUENTE: GURUS BLOG

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