Más reflexiones sobre la fusión entre Iberdrola y Renovables

 

El Consejo de Administración de Iberdrola, ha acordado proponer a Iberdrola Renovables una operación de fusión por absorción conforme a una ecuación de canje de 0,49894437 acciones de Iberdrola por cada acción de Iberdrola Renovables. Recordar que Iberdrola controla el 80% de Renovables.

Esta ecuación supone la aplicación de una prima del +16,7% sobre el valor medio de cotización de las acciones de Iberdrola Renovables durante los últimos seis meses, siendo 2,978 €/acción de Renovables. Esta prima es inferior tomando la última cotización de Renovables (2,736 €/ acc) antes de ser suspendida.

No obstante, en el contexto de la operación propuesta, Iberdrola asumirá el compromiso irrevocable de votar a favor de cualquier distribución extraordinaria de dividendos que, en su
caso, se proponga a la Junta General de Renovables por su Consejo de Administración (con la abstención de los Consejeros dominicales de Iberdrola), siempre y cuando el importe por acción a distribuir sea equivalente al 40% del valor de las acciones de Iberdrola Renovablesmencionado anteriormente (2,978 euros).

Asumiendo que la citada distribución de dividendos sea propuesta por el Consejo de Administración de Renovables y finalmente aprobada por su Junta General de accionistas en los términos del párrafo anterior, el tipo de canje sería de 0,29936662 acciones de Iberdrola por cada acción de Iberdrola Renovables.

Según la presentación enviada a la CNMV, las sinergias y procesos de eficiencias de la integración ascienden a 20 MM € anuales y será dilutiva en el entorno del 1,5% en el ejercicio2012.

A nivel de múltiplos y, considerando el consenso de mercado, Renovables cotiza a 1x BV, 10x EBITDA y 1,37 Mns EV/MW instalado.

Sin embargo, lo que destacaría es la excelente operación financiera para la matriz. Iberdrola sacó a cotizar a Renovables a 5,3 €/acción a finales de 2007 y recompra a 2,978/acción. Una TIR del 21% anual. ¡¡¡No está nada mal!!! Cierto es que, durante ese periodo, ha llovido mucho.

El Ibex ha caído un 30,39% pero es que lo de Renovables es muy llamativo: -51,58%.

Iberdrola ha aplicado la máxima de bolsa: vende caro y compra barato. Y yo añadiría, y si pagas, intenta no pagar con dinero.

Por último, a corto plazo, no debemos olvidar la filosofía de la operación para defensa sobre ACS. La constructora diluye su peso en Iberdrola, en aprox. en 1,5%, y complica/retrasa el asalto al poder de Florentino. Es decir, Ignacio Galán está un poco más tranquilo.

Sin embargo, para ACS no es una operación tan mala a largo plazo. Cuando ACS tome el control de Iberdrola, controlará una mejor compañía y el “malo” será el actual Presidente de Iberdrola que maltrató a los minoritarios.

Y para el accionista, ¿es un buen precio? Está claro que no. El consenso de los analistas la valora en torno a 3,5 – 3,7 €/acc y encima, Iberdrola paga con papelitos. Es un negocio redondo para Iberdrola.

Lo suyo seria forzar a Iberdrola a pagar un precio superior. Lo malo es que controlando el 80% de la filial poco se puede hacer. Y la CNMV, ¿nos puede amparar? Complicado. Paga fondos propios y con prima respecto a la cotización media de los últimos seis meses.

Las conclusiones de la operación son claras:

1) Iberdrola paga poco.
2) Iberdrola paga con papelitos.
3) El presidente de Iberdrola incrementa su defensa sobre ACS.
4) Tras la materialización de la operación ya no hay posibilidad de invertir en unaposible historia de recuperación (si es que la hay) como es Renovables.

Es decir, al inversor minoritario le vuelven a tratar muy mal.

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