Comparativa de valoraciones de los bancos en bolsa, y la salida a bolsa de BANKIA

Finalmente y a contrareloj, este mediodía, y al tiempo que el parlamento griego aprobaba “in extremis” el duro plan de ajuste, el Consejo de Administración de BANKIA aprobaba la salida a bolsa de la entidad.

Este es parte del artículo de hoy en Elconfidencial.com:

El consejo de administración de Banco Financiero de Ahorro (BFA), matriz de Bankia, ha dado hoy el visto bueno a la salida a bolsa de la filial en julio, operación con la que el banco creado por Caja Madrid, Bancaja y cinco cajas de menor tamaño aspira a captar entre 3.000 y 4.000 millones de euros.

Bankia confía en recibir el visto bueno de la CNMV entre hoy y mañana a su Oferta Pública de Suscripción (OPS) tras varios retrasos. Europa Press ha anunciado que Bankia prevé colocar entre inversores minoristas el 60% de su salida a bolsa.

Todo va a contrareloj ya que la CNMV aun no ha dado luz verde al folleto, al exigir a BANKIA mas información. Se espera que esta misma tarde o mañana el regulador de luz verde a la operación financiero-política mas importante del país en muchos años.

Según elconfidencial.com:

La banda de precios de la salida a bolsa de Bankia se situará entre 4,41 y 5,05 euros por acción, según confirman fuentes cercanas a la colocación. Esto supone valorar la entidad (antes de la ampliación) entre 4 .000 y 4.586 millones de euros, lo que implica un descuento de entre el 65% y el 69% respecto al valor en libros (12.992 millones), es decir, una valoración de entre 0,31 y 0,35 veces dicho valor . Tras la colocación, este descuento se reduce a un rango entre el 29% y el 38% respecto al valor en libros (0,62-0,71 veces el mismo).

Con esta valoración, si la oferta tiene éxito, Bankia captará entre 4.000 y 4.500 millones de euros y alcanzará una capitalización bursátil de entre 8.000 y 9.166 millones.

Esta es la banda de precios que recogerá el folleto de la ampliación de capital (OPS) con la que la fusión de Caja Madrid, Bancaja y otras cinco cajas pequeñas espera poder cumplir los requisitos de solvencia impuestos por el Gobierno.

Según noticia de Elpais.es:

El objetivo de Bankia es emitir inicialmente 824,57 millones de acciones con un precio unitario que va aproximadamente desde 4,4 hasta 5 euros, con lo que conseguiría captar entre unos 3.630 y 4.120 millones de euros.

No obstante, el número de acciones es ampliable en un 10%, 82,45 millones de acciones más, si las entidades colocadoras ejercitan su opción de compra, el denominado “green shoe”, por lo que Bankia podría conseguir entre 4.000 y 4.500 millones con su salto al parqué.

El capital actual de Bankia es de 908 millones de acciones, según los últimos datos publicados. De ese modo, si completa la colocación de los 907,02 millones de títulos, la matriz de Bankia, BFA, verá reducida su participación al 50,02%, siempre a la espera de que el folleto oficial de la operación confirme los términos que han indicado fuentes próximas a la operación.”

Lo primero que yo destacaría es que no se trata de una OPV (Oferta Publica de Venta) sino de una OPS (Oferta Publica de Suscripción) ya que los inversores que acudan suscribirán una ampliación de capital con la que BANKIA captará unos recursos imprescindibles para evitar su nacionalización. En esta operación solo entra dinero fresco en el banco, todo el dinero de la colocación, y ningún accionista vende acciones.

Para obtener información de la salida a bolsa de BANKIA, mirad este enlace.

Vamos a comparar los ratios de precio entre valor contable o valor en libros de BANKIA, con el resto de bancos europeos e incluso internacionales para averiguar si es atractiva o no. Antes de este análisis, debéis tener en cuenta lo siguiente:

1. Es imposible analizar el balance de BANKIA. La contabilidad bancaria es muy compleja, con criterios no homologables con las normas contables internacionales de cualquier empresa no financiera. Además los bancos no desglosan apenas sus cuentas con lo que son absolutamente opacas. Esto ocurre especialmente con las partidas del balance, la clave de cualquier entidad financiera. Apenas si el Banco de España tiene “la información” detallada de los prestamos recibidos (del Banco Central Europeo por ejemplo) pero especialmente de los otorgados por BANKIA a clientes, y el nivel de riesgo real de morosidad de cada uno de ellos.

2. Analizar únicamente en que banco invertir a partir del valor en libros o valor contable neto de un banco es como disparar a los elefantes con perdigonazos. El valor contable neto se obtiene de la suma de los Recursos Propios netos entro el valor en bolsa del banco. Para creerte este ratio, debes creerte que por ejemplo los bancos y Cajas españoles han obtenido beneficios contables cada año en esta crisis lo cual es como mínimo muy dudoso.

Pero si que es cierto que es útil comparar bancos españoles e internacionales por medio de su valor en libros. Los bancos en que los inversores no se fían de sus números, les exigen un precio en bolsa de sus acciones mucho mas bajo, mas barato. Un ratio de 1, significa que los inversores pagan exactamente el valor contable neto del banco, en cambio un ratio de 2 veces, significa que el mercado confía en el banco al pagar hasta dos veces su valor neto contable. Se puede decir que cotizan con prima en relación a los que cotizan a 1 vez o incluso a 0,5 veces, valoración a la que saldrá BANKIA.

Otro aspecto muy interesante de analizar este ratio de precio en bolsa entre valor contable neto, es que permite agrupar a los “bancos buenos” de los “bancos malos” en toda esta crisis bancaria.

Podemos afirmar con poco riesgo de equivocarnos que los bancos “buenos” o “solventes” son los que cotizan en bolsa en ratios mayores a 1,5 veces. Las entidades financieras mas o menos sanas cotizan entre 0,9 y 1,5 veces su valor contable. Los bancos “malos” o “poco solventes” cotizan por debajo de 0,8 veces su valor neto contable o valor en libros.

He estado repasando los cuadros que os adjunto y la verdad es en mi opinión bastante con la calidad y solvencia de los mismos.

Alguien podría decir que los bancos que cotizan a 0,5 como el Credit Agricole o el Royal bank of Scotland son mucho mas baratos que otros conocidos bancos. De hecho cotizan teóricamente a mitad de precio que no un Banco Santander, BBVA o BNP Paribas. Yo me apostaría que dentro de 3 años los ratios de estos bancos continuaran en cifras o multiplicadores muy distintos, ya que en realidad lo que reflejan es la calidad de la gestión, de los riesgos y por tanto de la cartera de los bancos.

Aquí tenéis dos cuadros obtenidos de Bloomberg a fecha de hoy. No me extraña como el Royal Bank of Canada cotice a 2 veces valor contable, niveles parecidos a los de otros bancos canadienses, ya que son de los mas solventes del mundo ahora mismo. Veréis también como los bancos chinos cotizan a ratios muy altos de entre 1,3 veces a 2 veces valor contable. En este caso para mi no es en absoluto fiable. Si ya es imposible analizar una empresa china, si encima es un banco entonces es como ir al casino y apostar por el 7.

Cuadro de los bancos internacionales cotizados en bolsa ordenados de menor a mayor ratio precio/valor contable (fuente: Bloomberg).

Cuadro de los bancos europeos cotizados, ordenados de menor a mayor ratio precio/valor contable (fuente: Bloomberg).

Por MARC GARGASAIT

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